Riesgos de los préstamos cripto: custodia, rehipotecación y quiebras de prestamistas

Los riesgos de un préstamo cripto empiezan por saber quién controla las monedas y qué le permite hacer con ellas el contrato. Un prestatario puede enviar monedas a un prestamista, a un custodio o a una dirección multifirma, y el acuerdo decide si el prestamista recibe la propiedad, una garantía legal sobre las monedas o permiso para reutilizarlas. La rehipotecación es la reutilización de una garantía que ya fue entregada, ya sea volviéndola a pignorar o prestándola a un tercero. Si el prestamista quiebra, el cliente puede recuperar sus criptomonedas, tener un reclamo garantizado o tener solo un reclamo general sin garantía, según el contrato, la forma de custodia y lo que decida el tribunal de quiebras. El seguro de la FDIC no cubre los criptoactivos (opens in a new tab), y la protección de la SIPC es limitada (opens in a new tab) y por lo general excluye los activos digitales que no son valores.

Cuáles son los principales riesgos de un préstamo cripto

Lo primero es la custodia y la propiedad del activo entregado. Después vienen la quiebra del prestamista, la reutilización de la garantía, los límites de liquidez, las llamadas de margen y la liquidación, las fallas de contratos inteligentes u operativas, el fraude, la incertidumbre sobre la regulación aplicable y la falta de seguro de depósitos. La acción de la Securities and Exchange Commission (SEC, Comisión de Bolsa y Valores) contra el programa Earn de Celsius (opens in a new tab), la falta de cobertura de la FDIC (opens in a new tab) y los límites de las pruebas de reservas (opens in a new tab) tocan, cada una, una parte distinta de esa lista.

Algunos de estos riesgos van junto a una característica real del producto. Un préstamo permite obtener efectivo sin vender, y las monedas entregadas son lo que lo hace posible. Esa misma garantía crea la pregunta de custodia, porque las monedas tienen que estar en algún lugar, bajo el control de alguien y con ciertos términos. Lo que pasa con la garantía cuando baja el precio forma parte del tema de liquidación en la serie sobre préstamos con bitcoin; esta página se queda con la custodia y la quiebra.

Quién guarda las criptomonedas entregadas como garantía

Hay tres arreglos frecuentes.

En la custodia por el prestamista, el prestatario envía las criptomonedas al prestamista o a una filial. El acuerdo puede darle al prestamista la propiedad, un gravamen, derechos de control o permiso para reutilizar el activo. El contrato de clientes de Voyager es un ejemplo de lenguaje amplio de reutilización, citado más abajo.

En la custodia por un tercero, la garantía queda con un custodio independiente o en una estructura de fideicomiso. Los datos que conviene buscar son el nombre del custodio, quién es el dueño legal de las monedas, cómo se mantienen separadas de las de otros clientes, si hay gravámenes, qué ocurre si una de las partes se declara insolvente y cómo se libera la garantía.

En la custodia multifirma, una transacción necesita más de una llave. Unchained publica una estructura multifirma 2 de 3 (opens in a new tab) con llaves en manos del prestatario, de Unchained y de un agente de llaves externo, y describe su garantía como no rehipotecada. Los Términos de Servicio (opens in a new tab) de Unchained, actualizados por última vez el 30 de julio de 2026, indican que el prestatario transfiere bitcoin como garantía y que un agente de llaves externo puede conservar una llave privada. Eso describe el arreglo de Unchained y no los préstamos multifirma en general.

Una billetera de custodia también puede traer restricciones de uso. Según el Acuerdo de Usuario de Coinbase para EE. UU. (opens in a new tab), Coinbase no venderá, transferirá, prestará, hipotecará ni enajenará de otro modo los activos digitales compatibles de una billetera de activos digitales, salvo en circunstancias legales, ordenadas por el cliente o propias de un producto. Es un término de la billetera y no describe todos los productos de préstamo o financiamiento de Coinbase.

Qué es la rehipotecación y en qué se distingue la propiedad de una garantía legal

La rehipotecación es la reutilización de una garantía ya entregada a un intermediario (opens in a new tab). Según el contrato, puede significar volver a pignorarla a otro prestamista, prestarla a un tercero, usarla en un financiamiento, ponerla en staking o moverla bajo un acuerdo de transferencia de propiedad.

La transferencia de propiedad y la garantía legal son cosas distintas. Con una garantía legal, el prestatario sigue siendo dueño de las monedas y el prestamista tiene un derecho sobre ellas hasta que se pague el préstamo. Con la transferencia de propiedad, el dominio pasa al prestamista, y al prestatario le queda un derecho contractual a que le paguen o le devuelvan activos equivalentes. Cuál de las dos aplica depende del texto del contrato.

El contrato de clientes de Voyager, citado en un escrito judicial del 5 de agosto de 2022 (opens in a new tab), decía en inglés:

> "Customer grants Voyager the right, subject to applicable law, without further notice to Customer, to hold Cryptocurrency held in Customer's Account in Voyager's name or in another name, and to pledge, repledge, hypothecate, rehypothecate, sell, lend, stake, arrange for staking, or otherwise transfer or use any amount of such Cryptocurrency, separately or together with other property, with all attendant rights of ownership, and for any period of time and without retaining a like amount of Cryptocurrency, and to use or invest such Cryptocurrency at Customer's sole risk."

En español, el texto da a Voyager el derecho de conservar las criptomonedas de la cuenta a su nombre o a otro, de pignorarlas, rehipotecarlas, venderlas, prestarlas o ponerlas en staking, con todos los derechos de propiedad, por el tiempo que quiera y sin conservar una cantidad equivalente.

Qué puede pasar cuando el prestamista quiebra

En una quiebra, la primera pregunta es si las monedas pertenecen a la masa de la quiebra o al cliente. La respuesta depende del contrato, de la forma de custodia, de si los activos estaban segregados, de la ley de propiedad aplicable y de las decisiones del tribunal. Un cliente puede terminar con las criptomonedas mismas, con un reclamo garantizado o con un reclamo general sin garantía, que se paga con lo que la masa pueda distribuir entre los acreedores de ese rango.

Dos registros judiciales muestran cómo ocurrió. En el caso de Celsius, el Tribunal de Quiebras resolvió (opens in a new tab) que los activos de las cuentas Earn eran bienes de las masas de la quiebra y que los titulares de Earn eran acreedores sin garantía. En el caso de Voyager, la empresa sostuvo que los clientes tenían solo reclamos generales sin garantía (opens in a new tab) sobre las criptomonedas acreditadas en sus cuentas, mientras que ciertos depósitos en efectivo en Metropolitan Commercial Bank recibieron un trato aparte. Ninguno de los dos registros fija una regla para todos los prestamistas; cada uno giró en torno a los términos de esa empresa.

Las reglas contables tampoco deciden la propiedad. El Boletín Contable del Personal 121 de la SEC (opens in a new tab), emitido el 31 de marzo de 2022, exigía a las entidades cubiertas registrar un activo de salvaguarda y un pasivo equivalente por las criptomonedas de clientes. El SAB 122 (opens in a new tab), vigente desde el 30 de enero de 2025, derogó esa guía y remitió a las entidades a las normas existentes sobre pérdidas contingentes. La forma en que una empresa presenta las criptomonedas de sus clientes en sus libros no decide por sí sola quién es el dueño en una quiebra.

Qué pasó en Celsius

Celsius presentó el Capítulo 11 en el Distrito Sur de Nueva York, Caso n.º 22-10964, el 13 de julio de 2022. En su Opinión sobre Earn del 4 de enero de 2023, el tribunal se apoyó en un texto de los Términos de Uso que daba a Celsius "all right and title to such Digital Assets, including ownership rights" (todo derecho y título sobre esos activos digitales, incluidos los derechos de propiedad), y trató el asunto como una cuestión de interpretación del contrato. El lenguaje de transferencia de propiedad aparecía en la Versión 5 de los Términos y en las posteriores (opens in a new tab), según un escrito judicial del 12 de septiembre de 2023 que resume la opinión.

Los reguladores actuaron por la forma en que se manejó el programa. Celsius operó su Programa de Intereses Earn desde cerca de 2018 hasta la suspensión del 12 de junio de 2022, y recibió criptoactivos a cambio de pagos de intereses; la SEC acusó a Celsius y a Alex Mashinsky (opens in a new tab) el 13 de julio de 2023 de ofertas sin registrar, fraude, declaraciones engañosas y manipulación del mercado. La Comisión Federal de Comercio (FTC) alegó (opens in a new tab) que Celsius tomó la propiedad de más de 4,000 millones de dólares en depósitos de consumidores y los usó indebidamente, y que otorgó cerca de 1,200 millones de dólares en préstamos sin garantía a abril de 2022. El acuerdo fijó una sentencia de 4,700 millones de dólares contra las entidades de Celsius, suspendida para permitir las distribuciones de la quiebra, y les prohibió de forma permanente manejar activos de consumidores. Se trata de alegatos y de un acuerdo, que no equivalen a una determinación del tribunal.

Los prestatarios de Celsius estaban en otra posición, porque su garantía se regía por los contratos de préstamo y por el plan. En un escrito sobre el plan de Celsius (opens in a new tab), el exceso de garantía tras una liquidación debía devolverse, por lo general, a la cuenta de Celsius del prestatario. Algunos prestatarios presentaron reclamos por liquidación indebida con base en sus contratos y en el Artículo 9 del Código Comercial Uniforme; esos reclamos fueron disputados y siguieron el proceso del plan y del tribunal.

Qué pasó en BlockFi

Las cuentas de intereses de BlockFi y sus préstamos eran productos distintos. Las Cuentas de Intereses de BlockFi permitían a los inversionistas prestar criptoactivos a BlockFi a cambio de un interés mensual variable, y la SEC determinó en el Comunicado n.º 2022-26 (opens in a new tab), del 14 de febrero de 2022, que las cuentas eran valores sin registrar y que BlockFi operaba como una sociedad de inversión sin registrar. Una declaración falsa y engañosa en su sitio web sobre el riesgo de su cartera de préstamos se mantuvo más de dos años, según la SEC. BlockFi aceptó pagar una multa de 50 millones de dólares a la SEC y dejar de ofrecer el producto en Estados Unidos, y los acuerdos con estados sumaron otros 50 millones. Después presentó el Capítulo 11 en el Distrito de Nueva Jersey, Caso n.º 22-19361-MBK.

La garantía de los prestatarios se manejó según el contrato de préstamo. Un contrato, descrito en una opinión del Tribunal de Distrito de Nueva Jersey del 29 de agosto de 2023 (opens in a new tab), daba a BlockFi una garantía legal sobre el BTC entregado, permitía liquidar con aviso de tres días cuando la relación préstamo-valor (LTV, por sus siglas en inglés, el saldo del préstamo como proporción del valor de la garantía) superaba el 70 %, y permitía liquidar de inmediato por encima del 80 %. Ese caso involucró unos 399 BTC vendidos tras una llamada de margen. En una opinión del 8 de febrero de 2024 (opens in a new tab), el contrato permitía liquidar por encima del 80 % de LTV, los prestatarios recibieron avisos cuando se vendió la garantía y el reclamo disputado pasó al proceso de reclamos de la quiebra. Esos hechos corresponden a los préstamos que estaban ante el tribunal, no a todos los préstamos de BlockFi ni a todos los préstamos respaldados por criptomonedas.

Qué pasó en Voyager

Voyager Digital presentó la quiebra en el Distrito Sur de Nueva York, Caso n.º 22-10943. El lenguaje de reutilización citado antes proviene de su contrato de clientes, y en el caso Voyager sostuvo que los clientes tenían solo derechos generales de acreedores sin garantía sobre sus criptomonedas.

El 28 de julio de 2022, la FDIC y la Reserva Federal enviaron una carta conjunta (opens in a new tab) y un comunicado (opens in a new tab) en los que exigían que Voyager dejara de afirmar o dar a entender que la propia Voyager tenía seguro de la FDIC, que todos los fondos de los clientes estaban asegurados o que el seguro de la FDIC cubría su quiebra. Voyager mantenía una cuenta de depósito de clientes en Metropolitan Commercial Bank, pero Voyager no era una institución asegurada por la FDIC.

Otras quiebras y acciones de los estados

Genesis Global Capital presentó el Capítulo 11 en el Distrito Sur de Nueva York el 19 de enero de 2023. Genesis y Gemini operaron el programa Gemini Earn, en el que los clientes prestaban criptomonedas a Genesis a cambio de intereses, y Genesis suspendió los retiros en noviembre de 2022 sin liquidez suficiente para atender las solicitudes, según el acuerdo de la SEC del 19 de marzo de 2024 (opens in a new tab). En ese momento Genesis tenía cerca de 900 millones de dólares en criptoactivos de unos 340,000 inversionistas de Earn. El acuerdo con la SEC incluyó una multa civil de 21 millones de dólares, pagadera solo después de los reclamos permitidos en la quiebra, entre ellos los de Gemini Earn.

La Fiscal General de Nueva York anunció el 14 de junio de 2024 (opens in a new tab) que Gemini aceptó devolver cerca de 50 millones de dólares en criptoactivos a los inversionistas de Earn y que se le prohibió operar programas de préstamo de criptomonedas en Nueva York. Un acuerdo con el Departamento de Servicios Financieros de Nueva York, anunciado en febrero de 2024, obligó a Gemini a aportar al menos 40 millones de dólares para los usuarios de Earn y a pagar una multa de 37 millones. La lista de acciones de cumplimiento de la SEC (opens in a new tab) incluye además SEC v. Plutus Lending, LLC, que opera como Abra, presentada el 26 de agosto de 2024.

Si el seguro de la FDIC o la protección de la SIPC aplican

El seguro de la FDIC se aplica a los depósitos en un banco asegurado por la FDIC (opens in a new tab) y protege contra el fracaso de ese banco. El seguro de la FDIC no se aplica a los criptoactivos ni protege contra la quiebra de custodios, casas de cambio, corredores, proveedores de billeteras o neobancos cripto (opens in a new tab) (hoja informativa de la FDIC, 28 de julio de 2022). Un depósito bancario que está detrás de una empresa cripto es distinto de los productos propios de esa empresa, así que la pregunta útil es qué banco asegurado tiene qué depósito y a nombre de quién.

Los activos digitales que son contratos de inversión sin registrar no califican como valores protegidos (opens in a new tab) bajo la Ley de Protección de Inversionistas de Valores (SIPA), y la protección de la Securities Investor Protection Corporation (SIPC) no alcanza a los activos digitales o criptoactivos que no son valores, a las pérdidas por el desempeño de las inversiones ni a las pérdidas ordinarias de cuentas de futuros. La Ley Federal de Seguro de Depósitos prohíbe representar o dar a entender que un producto sin seguro está asegurado, y el 12 CFR Parte 328, Subparte B (opens in a new tab) contiene las normas de la FDIC sobre declaraciones falsas acerca del seguro de depósitos.

Si una prueba de reservas demuestra que un prestamista puede pagar a sus clientes

Una prueba de reservas es, por lo general, un informe o un procedimiento acordado que busca mostrar ciertos criptoactivos en poder de una entidad en un momento determinado. Estos trabajos no son auditorías (opens in a new tab), advirtió la Oficina de la Defensora del Inversionista del PCAOB (Junta de Supervisión de Contabilidad de Empresas Públicas) el 8 de marzo de 2023. Los procedimientos pueden dejar fuera las deudas de la entidad, los derechos y las obligaciones de los titulares de activos digitales, si se tomaron activos prestados para parecer que había reservas suficientes, si las reservas seguirán siendo adecuadas, si los activos de los clientes están protegidos y si la entidad es financieramente estable.

Por eso, una cifra de reservas no puede, por sí sola, demostrar solvencia, liquidez, propiedad legal, segregación, ausencia de gravámenes o de rehipotecación, ni recuperación en una quiebra.

Preguntas que conviene hacer antes de transferir criptomonedas

Estas preguntas pueden enviarse por escrito al prestamista, y las respuestas deben constar en el acuerdo firmado o en registros que el prestamista entregue.

• ¿Qué entidad legal recibe las criptomonedas?
• ¿El acuerdo transfiere la propiedad o crea una garantía legal?
• ¿Quién controla cada llave privada?
• ¿La garantía se mantiene separada por cliente, mezclada con otras o en un fideicomiso?
• ¿Puede el prestamista venderla, prestarla, ponerla en staking, volver a pignorarla, rehipotecarla o invertirla, y puede recibirla un socio de financiamiento o una filial?
• ¿Qué aviso se da antes de una liquidación y qué pasa con el exceso de garantía después?
• ¿Qué registros muestran la cantidad y la ubicación de la garantía?
• ¿El seguro que se menciona es seguro de depósitos de la FDIC y qué banco asegurado tiene el depósito?
• ¿Aplica la SIPC a este activo y a este corredor-agente registrado?
• ¿La prueba de reservas cubre las deudas y los gravámenes?
• ¿Qué pasa con la garantía si el prestamista, el custodio o un socio de financiamiento se declara en quiebra?
• ¿Qué regulador otorga licencia o supervisa a cada entidad y adónde van las quejas?

La SEC se centra en la divulgación y el registro de los productos de préstamo cripto, la FDIC y la Reserva Federal en que las declaraciones sobre seguros sean exactas, y el PCAOB en lo que omiten las pruebas de reservas. Los reguladores estatales pueden añadir reglas de licencias, valores, préstamos, transmisión de dinero o protección al consumidor. Un abogado o un contador puede leer los acuerdos de custodia y de préstamo. El directorio de profesionales financieros de Inversado reúne planificadores financieros, empresas de inversión y corredores de bolsa por ciudad, y el registro de cada firma se puede consultar en FINRA BrokerCheck (opens in a new tab) y en la búsqueda de asesores de inversión de la SEC (opens in a new tab).

Preguntas frecuentes

¿Qué es la rehipotecación?

La rehipotecación es la reutilización, por parte de un intermediario, de una garantía que el cliente ya entregó. Puede incluir volver a pignorar la garantía a otro prestamista o prestarla a un tercero. Que esté permitida depende del acuerdo del prestamista.

¿Quién es el dueño de las criptomonedas entregadas como garantía?

El acuerdo puede transferir la propiedad al prestamista o crear solo una garantía legal. Mandan el contrato y la ley aplicable, así que el texto de los términos de garantía y de custodia pesa más que la palabra "garantía".

¿Los préstamos respaldados por criptomonedas están asegurados por la FDIC?

No. El seguro de la FDIC no cubre los criptoactivos ni el fracaso de un prestamista cripto que no es banco. Cubre los depósitos en un banco asegurado cuando ese banco fracasa.

¿Puede un prestamista liquidar la garantía?

Los contratos de préstamo suelen autorizar la liquidación tras ciertos eventos de garantía o de relación préstamo-valor. El aviso y el plazo dependen del acuerdo, como muestran los umbrales de BlockFi citados arriba.

Siguiente paso

La serie sobre préstamos con bitcoin explica cómo funcionan los préstamos respaldados por bitcoin, la liquidación, los impuestos, los préstamos DeFi frente a los centralizados y qué revisar antes de usar un prestamista. Los acuerdos firmados de custodia y de préstamo son el lugar donde se confirman los términos de propiedad, reutilización y quiebra, y un abogado o un contador puede leerlos junto con el prestatario.